Lo que hay detrás de la Guerra de Divisas

Hoy en día nos asaltan noticias sobre una guerra de divisas y seguro que más de uno os habéis preguntado qué es y cuáles son sus causas y consecuencias. En este artículo intentaré resolver estas dudas de la manera más sencilla y dinámica posible.

La moneda es un buen indicador de fortaleza o debilidad de un país (o conjunto de ellos que tengan una moneda común) pero también es un buen indicador de la competitividad del mismo. Todos los países para poder comerciar entre sí necesitan intercambiar su moneda por la del otro y esto lo realizan en el mercado de divisas o Foreing Exchange Market (FOREX Market) siempre que la divisa sea flotante (no sujeta a un tipo de cambio fijo como el Chinese Yuan por ejemplo), de este modo la paridad que el mercado adjudique a un par de divisas será la relación de cambio que haya entre esas dos monedas. Todos los cambios de moneda se realizan en el mercado del FOREX provocados por consumidores corrientes como nosotros, países, bancos, empresas…etc.; si vamos a viajar y cambiamos moneda, si un banco o país compra bonos de otro país, si una empresa importa productos extranjeros…etc.

Siempre hemos tenido en mente que tener una divisa fuerte era algo positivo y reflejaba la fortaleza de un país, pero a la competitividad nunca le habíamos prestado demasiada atención. En verdad no hay mayor fortaleza que ser un país acreedor en lugar de deudor y para ello es necesario que las exportaciones sean mayores que las importaciones, dicho de otra manera, tener una balanza de pagos positiva. Enmarcándonos en este ambiente es fácil ver por dónde va el concepto de la guerra de divisas; donde antes existía una competición por una divisa fuerte, ahora existe una devaluación competitiva para permitir exportar, mejorar el empleo y reducir la deuda externa neta.

Con la pérdida de valor de una divisa un país se beneficia directamente de la reducción del precio relativo de sus productos respecto al extranjero, es fácil ver que si el EUR/USD pasa de valer 1.5000 a 2.0000 (depreciación del dólar o apreciación del euro ya que ahora con 1 euro nos dan 2 dólares) con el mismo euro podremos comprar más productos denominados en dólares. De esta manera con una depreciación de la divisa un país aumenta directamente las exportaciones. El problema reside en que, como sucede con las medidas proteccionistas, ésta es una forma de enriquecerse empobreciendo al vecino ya que las importaciones en Estados Unidos (en nuestro ejemplo) serían más caras por lo que importarían menos. Es un juego de suma cero donde las ganancias de unos son necesariamente pérdidas para otros porque al ser pares de divisas no podemos depreciar las dos, por lo que cabe esperar reacciones y represalias.

Pero la devaluación no es la “panacea” ya que también tiene inconvenientes como que lleva a la reducción del nivel de vida de los ciudadanos, dado que su poder adquisitivo es reducido tanto para comprar importaciones como cuando viaja al exterior. También puede aumentar la presión inflacionaria. Además puede volver más caros los pagos de intereses de deuda externa si esta se encuentra pactada en divisa extranjera, así como desincentivar a los inversores extranjeros. No obstante, cuando un país está sufriendo un alto desempleo o desea adoptar una política de crecimiento liderada por exportaciones, una tasa de intercambio baja es ventajosa.

Con tal de intervenir en los mercados y depreciar su moneda los Estados venden su propia moneda y compran otra divisa. Lo que principalmente hacen es bajar el tipo de interés, lo que provoca que menos inversores estén interesados en los bonos nacionales por lo que intercambiarán menos divisa extranjera por la nacional y así bajará el valor la divisa. También compran activos como bonos del gobierno denominados en otra divisa o realizan ruedas de prensa donde disuaden a especuladores que apuestan por el aumento futuro de la divisa.

Como hemos visto hasta ahora la depreciación de la moneda es un buen mecanismo para ganar competitividad y aumentar las exportaciones aunque tenga algunos inconvenientes. Parece sencillo pero los efectos de aumentar las exportaciones y disminuir las importaciones son complejos ya que afectan al desarrollo de un país directamente. Por ejemplo un aumento de las exportaciones se traduce directamente en una reducción del desempleo ya que para poder producir más se necesitan más trabajadores. También un aumento del precio de las importaciones potencia el consumo de productos nacionales lo que vuelve a reducir el empleo. De otra manera si ahora hay más gente empleada, éstos consumirán más lo que aumentará la demanda de productos y se producirá más, necesitando mano de obra nuevamente.

Trasladándonos a la actualidad y concretamente a la guerra de divisas lo que está sucediendo es que organismos monetarios como la Fed (ha gastado cerca de 1,7 billones de dólares en compra de bonos en 2013), el Banco de Japón o el Banco central de Inglarerra están priorizando el crecimiento y el empleo frente a su principal objetivo de controlar la inflación lo que está provocando una devaluación de sus divisas. Como hemos dicho anteriormente la devaluación de una divisa provoca automáticamente el fortalecimiento de su par, lo que no beneficia este segundo país. Una situación con un claro perdedor: el euro, cuya fortaleza supone un perjuicio para las exportaciones de la zona. Esta guerra de divisas junto a políticas fiscales contractivas, la imposibilidad de aplicar una política monetaria expansiva y el fortalecimiento del Euro son un lastre para la recuperación de la eurozona. El ministro de economía, Luis de Guindos, rechazó que realmente existiese una guerra de divisas pero afirmó que en caso de que existiese supondría una amenaza para la recuperación ya que suele ser la antesala a una guerra comercial y movimientos proteccionistas.

Como podemos comprobar en los gráficos siguientes el Euro se ha apreciado frente a los pares más importantes. Otra cosa que se observa es que por ejemplo el Euro se ha apreciado frente al Yen un 28% aproximadamente desde julio de 2012 y el Dólar un 20% lo que demuestra que la Fed ha controlado la apreciación de su divisa.

También me gustaría poner un párrafo que he encontrado en el periódico electrónico “eldiariodecastilla.es” ya que la considero una gran reflexión:

“Sea cual fuere su origen, el potencial destructivo de una guerra de divisas es muy elevado, por lo que deben ponerse todos los medios posibles para atajar esta perversa dinámica antes de que quede fuera de control. Se precisa de mayor cooperación y coordinación internacional, algo difícil de lograr cuando las dificultades domésticas apremian a los gobiernos a priorizar objetivos particulares en detrimento de metas comunes. Pero es mucho lo que hay en juego. Como la historia de la Gran Depresión demostró, las políticas de empobrecimiento del vecino conducen inexorablemente a la lógica del ojo por ojo, diente por diente. Y de ahí todos salimos perdedores.”

Y finalmente, como resume el responsable de divisas de Schroders, Clive Dennis: “Los políticos se están poniendo nerviosos por su supervivencia. Las opciones fiscales y monetarias se han ido explotando y la táctica de empobrecer al vecino se muestra como la única opción disponible. Esto está provocando guerras comerciales, proteccionismo y la devaluación de las divisas, aunque a nadie le gustan estos términos. Por ello las llamamos guerras de divisas”.

La revolución financiera de Modigliani&Miller

Por suerte o por desgracia, el fuerte componente financiero de la actual crisis económica ha hecho que las asignaturas de “Corporate Finance” hayan pasado de “optativas” que me cojo casi de rebote a un must en toda regla para los estudiantes de ADE.  Hoy os vengo a hablar de una de las teorías que más revolucionó el campo de las finanzas, la teoría de Modigliani&Miller (M&M).

Como sabréis la parte de recursos financieros de un balance está compuesta por el Equity o Patrimonio Neto y las Deudas. En otras palabras, la parte derecha de todo balance está compuesto por las formas de financiación que puede tener una empresa, las fuentes de financiación interna (Equity) y externas (Deuda). Imaginad que somos una empresa que fabrica coches. Uno de nuestros ingenieros más juniors acaba de dar en el clavo descubriendo un sistema que permitirá a nuestros coches conducirse automáticamente. Además para rizar el rizo nuestro ingeniero ha dado con la fórmula de producción más barata que existe en el mercado de este sistema. Estaremos de acuerdo que invertir en coches con este sistema integrado sería una buena inversión, ¿no? Claramente sí, ya que el mercado se nos echaría encima.

Ahora es cuando viene la pregunta del millón: ¿Cómo financiamos este proyecto, con recursos internos o externos? Y sobre todo, ¿El origen de los fondos afectará al valor de nuestra empresa? Gracias a la contribución de Modigliani & Miller sabemos que, asumiendo mercados de capitales perfectos, el valor de nuestra empresa no se verá afectado por cómo financiamos nuestros proyectos.

Pero vayamos a lo interesante, ¿Cómo demostraron M&M su teoría? Lo que hicieron M&M fue comparar el valor de una empresa (1) que financiaba un proyecto X solo con equity y el valor de otra empresa  (2) que financiaba el mismo proyecto con una mezcla de equity y deuda. A continuación demostraron que si el valor de la empresa 1 era mayor que el de la empresa 2 habría una oportunidad de arbitraje en el mercado. Además, en caso contrario, si el valor de la empresa (2) era superior a la (1) también existiría una oportunidad de arbitraje. De forma que, queda demostrado que, siempre y cuando existan mercados de capitales perfectos, en ausencia de arbitraje el valor de una empresa que se financia solo con deuda y otra con una mezcla de ambas fuentes deben tener el mismo valor.

Finalmente es importante destacar que la teoría de M&M debe su importancia a que su excelente lógica es también extrapolable al coste de capital, es decir, al coste de financiación del equity y de la deuda. En conclusión, asumiendo mercados de capitales perfectos, el porcentaje de equity y deuda que asumamos para llevar a cabo un proyecto de inversión no afectará al valor de nuestra compañía ni al coste de capital de la misma.

¡Se levanta el veto a las posiciones cortas en España!

Posicionarte corto en acciones españolas fue prohibido por la CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores) y respaldado por la Autoridad Europea de Mercados Financieros el pasado mes de julio de 2012 con el argumento a favor de que la especulación en contra del mercado español podría causar grandes estragos en el sistema financiero, por aquellos momentos los bancos estaban en el punto de mira del mercado ya que se desvelaron sus mentiras y engaños como las famosas preferentes, además se dieron cuenta de que los activos que tenían en sus balances estaban sobrevalorados, por lo que deberían asumir grandes pérdidas tarde o temprano. Esta prohibición se prorrogó dos veces porque el proceso de reestructuración bancaria aún no había finalizado y era absolutamente necesario  para asegurar la estabilidad del sistema financiero y la integridad del mercado español de capitales.

Finalmente, el pasado viernes 1 de febrero la CNMV levantó el veto a las posiciones cortas en la bolsa española provocando unos resultados negativos sobre el IBEX 35, el índice perdió un 2.07% en la apertura bajando de 8.338 a 8.193 puntos. El selectivo español llegó casi a cerrar el “gap” en las próximas cuatro horas y terminó cerrando a 8.236 puntos básicos. Los bancos se apelotonaron a la cabeza de las pérdidas: el Sabadell sufría el mayor descenso, del 5,22 %, seguido de Bankinter (5,13 %) BBVA (3,48 %), Santander (3,93 %), Popular (3,61 %) y Caixabank (3,92 %). También los grandes valores sufrían en la apertura, con caídas del 2,06 % para Iberdrola, del 1,37 % para Repsol, del 1,54 % para Endesa, del 1,12 % para Telefónica, y del 0,87 % para Inditex.

* Gráfico del Ibex 35 en comprensión de 4 hora a día 12/02/2013.

Parece que el mercado no tenia del todo descontados a los bancos y el levantamiento de los cortos los ha castigado. Bajo mi punto de vista esta medida es el punto de inflexión que plasmará el verdadero sentimiento del mercado sobre el IBEX 35. El cese del veto a las operaciones cortas se ha producido en un momento de corrección de nuestro índice que llegó a caer el lunes siguiente hasta los 7.854 puntos, perdiendo los psicológicos 8.000 puntos que no ha tardado en recuperar. Considero que la corrección ha sido buena ya que era estrictamente necesaria para poder continuar con la senda alcista que llevaba estos últimos meses. Ha sido una corrección rápida a niveles de Fibonacci del 61.8% aproximadamente, como se puede apreciar en el gráfico, que nos deja abierta la incertidumbre para los próximos meses.

Esta última semana se ha dedicado a hacer máximos y mínimos crecientes que nos dejan con la duda de si el camino alcista continuará o por el contrario seguirá corrigiendo. De momento lo que sabemos a ciencia cierta es que se ha detenido en la zona de los 8.200 puntos (línea negra gruesa superior), una resistencia importante que se dejó ver en septiembre y octubre del pasado año. Si se superan estos niveles y no se pierden los 7.800 puntos, donde podríamos ver una continuación de la corrección hasta los 7.500 puntos (línea negra gruesa inferior), tendríamos claras señales de una confirmación de la tendencia alcista.

*Gráfico del Ibex 35 en comprensión diaria a día 12/02/2013.

A partir de ahora todos aquellos especuladores que consideren que el selectivo español debe bajar podrán tomar posiciones cortas y ajustar el precio de las acciones al sentimiento del mercado. Una cosa está clara y es que las empresas que  hacen las cosas bien no tienen problemas por las posiciones cortas, a la vista está Inditex, Apple, Bayer y muchas otras, son empresas fuertes, con buenas políticas empresariales y que no paran de aumentar beneficios.

 

Les retallades arriben a Brussel·les

Després d’una maratoniana negociació, la qual es rumoreja va durar més de 28 hores, el President del Consell Europeu, Herman Van Rompuy, anunciava orgullós l’acord arribat entre els 17 membres de l’heterogènia unió monetària. Les notícies, però, no eren bones. Les retallades han arribat a Europa. Tard o d’hora, la tisorada havia de fer acte de presència a Brussel·les i així ha estat. L’acord de pressupost pel que queda de dècada constitueix la primera retallada dels comptes de tota la història de la Unió. Sense disposar encara de dades públiques detallades, sembla que els 17 han decidit posar el sostre de la despesa en els 960.000 milions, 12.000 milions menys que els que es comptabilitzaven a la proposta presentada a l’anterior cimera.

#debatindependencia #upf

Són temps de debat social, polític i nacional.

Nos toman por tontos (y nos dejamos)

Alguien se debe pensar que somos muy tontos. Lo debe pensar porque el “Informe Ejecutivo de la Auditoría PP” no solamente no esclarece absolutamente nada, sino que encima reduce una “auditoría” a 4 preguntas hechas a dirigentes del partido y a revisar los papeles de la contabilidad desde el año 1995.

¿Cómo valorar un activo?

Si hay un tema que levanta ampollas en el mundo empresarial es cómo valorar una empresa o activo. Un ejemplo antes de introducir la materia podría ser Leo Messi, o hablando con propiedad los derechos de los servicios del crack argentino. Como todos sabemos el F.C.Barcelona fichó al jugador por un precio muy bajo como son los 900$ que costaba el tratamiento que necesitaba. Después de esta decisión todos conocemos qué ha pasado con Lionel y lo beneficioso que fue para el club catalán.